拼多多三季度财报分析：广告收入符合预期，总营收低于预期30亿
在11月21日晚上的美国股市交易之前，北京时间，“绩效黑匣子”发布了其第三季度的财务报告。乍一看，收入和利润都被大大遗失了，可以说这是一个急剧的“爆炸”，在市场上急剧下降。什么是特定情况？1。不幸的是，广告收入尚未爆炸
本季度的总收入约为994亿元人民币，比彭博社的一致期望为10028亿美元。但幸运的是，在不幸中，最关键的指标 - 广告收入本季度为494亿，同比增长24％。相比之下，卖方共识的预期增长率为24％，我们知道买方的预期增长率也约为25％。因此，最核心的广告收入与期望一致，并且没有“爆发”，这非常关键。
但是，尽管它不低于预期，但它并不像第二季度报告的广告增长率每季度减半那么“恐怖”。本季度广告收入的增长率从上一季度的29％持续下降到24％，并且速度持续下降。背后的反映是，先前的进步周期提高了货币化率，并且广告收入的增长迅速转移到GMV增长率上。
2。减少佣金和折扣，转身并安慰商人
总体收入低于预期，并且被佣金收入完全拖累。本季度的委员会收入为500亿，比预期的30亿美元，这是该表现最大，最根本的原因。
在第一个反应中，海豚投资研究本能地认为，委员会收入的错过是由于Temu收入的起伏。但是，结合毛利润，它也比预期低约30亿，这与收入失误几乎完全相同。我们认为，问题更有可能发生在主站点的佣金收入中（有关详细信息，请参见文本）。
结合最新的到商人的补贴，例如在某些情况下部分降低技术服务费，退货和退货佣金以及降低商人存款，这确实可能导致市场低估了上述减少和减少的影响关于减少佣金收入的豁免政策。
3。毛利润率下降，这是指减少佣金的“锅”
如上所述，由于佣金收入的减少，造成的毛利额相同，导致的毛利率为本季度的60％，比上一季度下降了5.3pct。最初，随着Temu在前两个季度的毛利盈利结构提高的贡献，毛利润率已经开始恢复，并且随着Temu的半监测比率在本季度继续上升，它将继续对毛利的利润有益利润。但是，部分原因是因为以前可能已经“过度探索”了商人，因此目前转过身和补贴商人的举动导致了毛利润的幅度。
4。内部效率仍然存在，但外部压力已被“按太极山压制”。
在费用方面，本季度的营销费用为305亿元人民币，同比增长40％。在疲软的消费环境中，和阿里巴巴正在大大增加其营销费用，“无形的竞争”将无法持续。无论是主动的还是被动的，还必须增加营销补贴，以在越来越激烈的竞争环境中保留用户和商人。但是，市场对营销费用上涨的期望相对较高（3002亿），但并没有超过预期。
管理和研发费用基本上与上一季度相同，并且略低于预期。可以看出，从内部成本控制和人力效率的角度来看，仍然是互联网公司中最出色的。
5。利润正在下降，您不会欺骗我吗？
由于佣金收入低于预期的30亿，因此将其传输到毛利终止。这些费用仅与期望一致，并且不能控制成本超出预期，以期对冲收入和毛利润的下降。因此，调整后的（添加到SBC）的营业利润为268亿，比预期的3006亿低40亿。可以说，一个步骤是错误的，一个步骤是错误的。
基于假设Temu本季度损失略低于30亿，我们估计本季度的主要网站的营业利润约为270亿，低于买方预期的中位数超过300亿。
从趋势来看，与去年同期约260亿元的主要现场利润相比，它们也变得不成功。主站点的营业利润率从上一季度的65％下降到50％。与去年同期主要站点的57％利润率相比，它也较低。在上个季度的电话中，由管理层指导的利润是真的。
海豚投资研究观点：
首先，总体而言，的收入和利润方面低于预期，这可以说是“差”。但是，就结构而言，最重要的广告收入并不是错过的最重要的广告收入，但是重要性相对较低的委员会收入存在问题，这被认为是“幸运”。
就市场震惊程度而言，上一季度，市场通常对充满信心，以超越行业环境，并没有为货币化率，增长和利润的可能转折点做好准备。目前，就的中期增长前景的估值和判断而言，阿里巴巴和的市场几乎是水平的。 “发现的信心”不再存在。从买卖双方的收入期望可以看出，这在绩效期间显然更可靠。换句话说，这次的表现无疑是差的，但是市场有些准备。
从趋势的角度来看，的收入增长率（不考虑Temu的影响）正在迅速接近GMV增长率并继续放慢速度。其后是工具侧全站点促销的穿透速率逐渐达到了峰值。 在竞争方面的广告的综合获利率高于和。后两个人不时采用了一些补贴政策，并降低了商人的成本。 很少有很少的窗户和空间可以显着提高货币化率，甚至可能无法排除某些重生。实际上，现任公司针对诸如佣金降低的商人的支持政策实际上正在伪装货币化率。回顾过去，压力仍然存在。
此外，尽管增长速度减慢，但也感受到了竞争的压力，不得不增加营销支出并保留消费者和商人，从而造成了同样的利润压力。毫不夸张地说变得越来越像和，它们没有收入和利润增长。在第二季度报告之前，不幸的是，海豚投资研究对电子商务变得越来越多的判断似乎是正确的。
但是，市场实际上使用了较低的估值，这反映了同样处理这三个国内电子商务公司的“不乐观”。在中期，海豚投资研究对整个电子商务行业都持谨慎态度。但是从悠久的角度来看，在管理层的决定性，公司的总体执行和运营效率方面仍然具有不可否认的优势。
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对本季度财务报告的详细解释
1。收入是“大风暴”。不幸的是，广告收入并未增加。
本季度的总收入约为994亿元人民币，而彭博社的一致期望为10028亿元，缺少全部30亿元人民币。乍一看，可以说这是一场大风暴，这严重震惊了市场，并将预售股票价格直接提高到-15％。
但是经过仔细检查，最关键的指标 - 反映主要网站业务的广告收入本季度为494亿元人民币，同比增长24％。相比之下，卖方的共识预期增长率为24％，我们了解到买方的预期增长率约为25％。因此，最核心的广告收入完全是在线的，并且没有“爆发”，这非常关键。
至于交易收入（），彭博的共识估计约为530亿，买方预计约520亿至530亿。但是，本季度的实际交易收入为500亿，比预期的30亿美元，这是这次表现最大，最固定最大的“雷霆点”。
因此，关键的广告收入合规性问题在于相对二级委员会的收入，这是伪装的祝福。
撇开预期差距，本季度广告收入的增长率从上一季度继续下降到24％。尽管它仍在放慢速度，但至少是预期的，第二季度报告的增长率下降直接减少了半个月。
但是，广告收入增长率的持续放缓反映在整个站点的渗透率上的渗透率接近完成。 的综合广告货币化率高于和，然后当两人不时采用一些补贴政策并降低商家的成本时，的可能性很大，很少有窗户的窗口。和空间可显着提高货币化率（除非随后的竞争减慢，否则各种平台将与之货币化）。因此，广告收入的增长率将继续接近GMV的增长率，这也是海豚投资研究在过去几个季度一再强调的趋势。
2。“被责备”可能不是Temu，而是委员会退款/扣除
如上所述，本季度的收入失误的问题主要是由于佣金收入。海豚投资研究的首次反思是“在收入口径方面很难掌握Temu的问题”，但与毛利润相结合，它也比预期的低约30亿与收入失误完全相同。我们认为问题更有可能在主要现场的佣金收入中发生。
（由于公司没有披露特定的分割，因此仅根据财务数据披露的逻辑扣除，仅参考）：从逻辑上讲，由于Temu的绩效费用记录在成本项目中，因此收入下降（业务）（业务）下降将是一定程度的。成本也下降了，也就是说，如果Temu的业务量完全是由于收入低30亿次，那将不会导致毛利润的同等下降。
相反，主要现场佣金收入的边际变化不会导致边际成本变化。 （例如，如果互联网平台在一段时间内订购了110万个订单或100万个订单，则服务器，电源，操作和维护的成本通常没有差距）。因此，主要地点委员会收入的边际减少将几乎全部传播，以减少毛利润。
此外，促进的商家的最新补贴，例如在某些情况下部分降低技术服务费，退货和退货佣金以及降低商家存款，确实可能导致市场低估上述豁免和返回政策。佣金收入。抵消。公司的财务数据和公司采取的实际措施可以在一定程度上交叉验证，本季度主站点的佣金收入可能是失踪的主要原因。
关于TEMU，由于本季度半居住的比例和影响不断增加，最初通常稳定的主要现场委员会收入也大大波动，因此很难在本季度将Temu的表现分开。根据我们目前的估计，Temu的收入增长率可能不超过10％的月份，而GMV增长率可能不超过月球15％（仅用于粗略的参考）。
根据最近的研究，促进Temu的半托管模型并不顺利（并非超出我们的预期），在美国大选之后，Temu的政策风险也大大增加了。海豚投资研究继续对Temu的前景保持谨慎的看法。但是，Temu的当前估值基本上没有记录在Temu的一部分中，因此没有显着影响。
3。毛利率的急剧下降也是佣金下降的原因
从毛利润的角度来看，本季度的毛利润率为60％，比上一季度从5.3pct跳水。最初，随着Temu在前两个季度的毛利盈利结构提高的贡献，毛利润率已经开始恢复，并且随着Temu的半监测比率在本季度继续上升，它将继续对毛利的利润有益利润。但是，上面提到的佣金费用的减少和回报，将近100％传递到毛利润下降，从而导致毛利率大幅下降。
4。内部效率仍然存在，但外部压力已被“按太极山压制”。
就收入和毛利盈利而言，这主要是由于佣金退款等措施。就费用支出而言，本季度的营销费用为305亿，同比增长40％。可以看出，面对一个薄弱的环境以及和的营销费用大大增加了这一事实，确实感受到了竞争的压力。无论是主动/被动的，都需要大幅度增加投资以维持对商人和消费者的吸引力。
但是，市场预计营销费用会增加，预计支出为302亿元人民币。本季度营销费用的40％的同比增长率大致与今年的前两个季度相同，并且没有显着增加。因此，尽管趋势正在放慢速度，但支出实际上更高，这显然不是好消息，但是这并不是超出预期的坏消息。
至于管理和研发费用，它们基本上与上一季度相同，并且略低于预期。 的内部成本控制和人为效率的观点仍然非常出色。
但是，尽管实际费用和预期支出基本上是相同的，但由于收入低于预期，费用比率仍被动扩大。
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5。利润下降会是决定性的人吗？
由于佣金收入低于预期的30亿，因此将其传输到毛利终止。这些费用通常与期望一致，并且在收入失误下被动放大。最终调整后的（添加到SBC）的营业利润为268亿，比预期的3006亿低近40亿。一步是错误的，一个步骤是错误的。
根据海豚投资研究的初步计算（由于无法验证数据，仅将其用作粗略的参考），该假设是Temu本季度的损失略低于30亿，而主要的运营利润和主要的运营利润网站本季度约为270亿。买方的中位数期望超过300亿。与我们估计在去年同期的主要现场利润约为260亿元人民币相比，它的确增长了近零。
主站点的营业利润率从上一季度的65％下降到50％。由于收入基础的扩大，主站点的57％的利润率也低于去年同期的利润率。管理层指导的利润下降会对我有害？
过去的研究报告：：
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